Recientemente, los “especuladores” han sufrido fuertes ataques. A principios de marzo de este año, Angel Merkel pidió una mayor regulación de los instrumentos derivados, incluidos los CDSs (“Credit Default Swaps”), dirigida a prohibir la especulación en el mercado de deuda soberana. Incluso los inversores internacionales han estado protestando en contra estos instrumentos. Warren Buffet llama a los derivados “armas financieras de destrucción masiva”. George Soros pide el fin de las operaciones “naked Credit Default Swaps”.

Cuando la crisis de la deuda soberana europea alcanzó su punto máximo, los especuladores, en particular en CDSs, fueron los principales objetivos de la clase política europea. Esto tuvo un objectivo evidente: desviar la atención de los problemas y culpar los especuladores. “Pero, ¿quién es responsable de la deuda pública sino el propio gobierno? Este ataque a los “especuladores” ha tenido consecuencias prácticas: Alemania ha prohibido “naked Credit Default Swaps” y ha instado a que esta acción se extienda a toda la zona euro.

Pero, ¿Qué es un CDS (Credit Default Swap”)?. Imaginemos que bonos del Estado español (ejemplo: Bonos del Tesoro) son adquiridos por un inversor A. El inversor A desea asegurarse de que recibirá su inversión, y así, decide comprar un seguro a través de un CDS para cubrir el riesgo de la posibilidad de que el Estado español entre en bancarrota. Si la inversión fuese de 10 mil euros y el CDS cotizase a 25 puntos básicos (0,25%), significa que el inversor tiene que pagar 25 euros anuales con el fin de asegurarse que recibirá lo que le corresponde por su inversión. El CDS refleja la confianza de los inversores en un determinado emisor de bonos. Si el emisor presenta un mayor riesgo de incumplimiento, los precios del CDS suben, si por el contrario, la credibilidad del emisor sube, el precio del CDS baja. En conclusión, si un determinado estado tiene sus finanzas publicas descontroladas (déficit y deuda pública al alza), los precios de los CDSs suben.

Un aspecto esencial de los CDSs es que los inversores pueden comprar o vender un CDS sin tener el bono. Así, si un especulador hubiese adquirido un CDS como el anterior, pagando tan solo 25 euros, y el estado español entrase en quiebra, recibiría 10 mil euros. Un retorno de 3900%! Este tipo de operación se denomina “naked Credit Default Swaps”. Es decir, el inversor no necesita de comprar el bono, actúa sólo en el mercado de CDSs.

Estos instrumentos, a diferencia de las acciones (por ejemplo, acciones de Telefónica), no se negocian en mercados organizados (por ejemplo, el Nasdaq, SIBE …), sino en mercados OTC (“Over the Counter”) que están descentralizados y fuera del control de los supervisores. Por esta razón, hay llamadas, sobre todo desde organimos supervisores, para su regulación, pues sólo así será posible poner fin a esas operaciones exóticas denominadas “naked Credit Default Swaps”.

Pero ¿por qué los inversionistas comenzaron a apostar en contra de los bancos islandeses hace unos años? Estos bancos eran entonces fuertemente dependientes de la financiación a corto plazo en el mercado interbancario. Cuando este mercado se secó la liquidez durante la crisis financiera de 2008, los bancos no fueron capaces de renovar sus líneas de financiación a corto plazo. Al mismo tiempo, su elevada dimensión tornaba su rescate imposible por el gobierno islandés. El sistema financiero islandés fue el objetivo perfecto para los especuladores.

Con la creciente demanda de los inversores por los CDSs, con el objetivo de protegerse contra el riesgo de fracaso de los bancos islandeses, el precio subió en los mercados y por lo tanto el coste de financiación a corto plazo. Esto fue precisamente lo que ha sucedido recientemente con Grecia, la mayor demanda de CDS subió el coste de financiación del Estado griego. Cuando los bancos islandeses comenzaron a pagar mayores tipos de interés por su financiación, la demanda de CDS también aumentó, creando un círculo vicioso, hasta el colapso del sistema financiero islandés. Para Grecia no fue así, porque pertenece a la zona del euro y otros países han actuado conjuntamente para evitar tal desastre.

Al anticipar el futuro, los especuladores pueden anticiparse a los acontecimientos y reducir considerablemente su daño. Debido a esta espiral de auto-reforzamiento de la desconfianza, el CDS puede terminar con bancos, y estados incluso. Sin embargo, este ataque sólo puede tener éxito si los bancos o los estados son vulnerables. De lo contrario, los especuladores pueden perder mucho dinero.

Por lo tanto, los CDS son poderosos instrumentos de corrección y disciplina. Si no existiesen CDSs, los bancos islandeses podría haber sobrevivido más tiempo, causando distorsiones adicionales y un consiguiente hundimiento aún más desastroso. Cuando los especuladores deciden comprar CDS de bonos del gobierno griego están poniendo en marcha la desconfianza sobre la capacidad de este gobierno a cumplir con sus obligaciones, y aumentar el costo de financiamiento. Pero es tan malo como los políticos reclaman? Deberá ser una actividad ilegal?

En primer lugar, debemos tener en cuenta que estos inversores están arriesgando su propio dinero. No hay ninguna garantía de éxito. Sus expectativas pueden ser absolutamente erradas, y las finanzas del Gobierno griego de que no se encuentran en mal estado como se esperaba.

Por otra parte, los inversores juegan una importante función social. Advierten al público que las finanzas públicas de un gobierno se encontran en una ruta insostenible. Así, los ahorradores de este país comienzan a estar menos dispuestos a comprar bonos del gobierno. Esta medida, coloca un límite sobre la deuda y el gasto público, obligándo los gobiernos a controlar el gasto excesivo que distorsiona la economía. Por cierto, esto ya ha ocurrido. Al final de la última cumbre del G-20, los líderes europeos anunciarán que la austeridad era ahora una prioridad de los países de la zona euro.

¿Cuál sería la alternativa? La alternativa sería prohibir los CDSs impidiendo a los especuladores a actuar y permitiendo a los gobiernos seguir aumentando su deuda pública. Esta es la función principal de los especuladores, anticipar el futuro. Al anticipar el futuro, los especuladores pueden anticiparse a los acontecimientos y reducir sus daños potenciales. Por eso son tan temidos por los políticos, ya que imponen la disciplina y evitan comportamientos irresponsables.